【研究报告内容摘要】
理性看待短期批价波动。茅台节后批价持续回落,当前维持在2100-2120元左右,近两天回调幅度较大。我们认为批价短期波动参考意义不大,主因3月公司开始回款,少部分经销商存在资金回笼需求,但整体看来批价下行经销商出货意愿不足,叠加疫情冲击,终端消费场景被抑制,茅台成交量处于低位,市场“有价无市”。茅台酒的稀缺性与品牌力为批价站稳2000元以上打下坚实基础,出厂与一批价的千元空间不断增厚公司安全垫。同时,可预见下飞天茅台渠道利润将长期处于高位,公司对经销商议价权极强,行业下游受疫情冲击期公司受影响较小,加剧马太效应。
复工有序、需求刚性,全年高业绩确定性可期。公司计划20年营收增速10%,目标制定理性符合“基础建设年”稳中求进主基调。面对疫情管理层积极务实,疾控与复产计划科学合理且落实到位,作为国内唯一超高端白酒代表,需求刚性下疫情对业绩冲击有限,公司长期优势显著,预计全年业绩完成度较高。同时,节后公司多次强调20年“计划不变、任务不减、指标不调、员工收入不降”,并进一步提出“一季度销售收入缺口在上半年全部补齐,上半年坚持实现双过半(时间过半、任务过半)目标”,更体现了公司的决心与底气。
全球避险情绪升温,核心资产龙头估值中枢有望进一步抬升。除中国外,美欧日韩等全球主要贸易地区疫情风险陡然升高,全球经济停滞风险加大,海外股市风险日渐升高,资金避险情绪升温。而a股估值处于全球低位,高端白酒抗风险能力强,茅台作为消费股核心龙头资产,具备较高避险属性,理应享受估值溢价,估值中枢有望进一步抬升。
盈利预测与投资评级:我们认为产品稀缺性及强大的品牌力使公司拥有行业定价权,未来茅台酒长期保持需求旺盛可期,高渠道价差下具备量价齐升空间,公司基本面稳健,近期回调后是难得的买点,建议把握突发事件带来的战略配置机遇期。预计19-21年公司收入达888/988/1132亿,同比增长15.0%/11.3%/14.5%;归母净利润达405/466/551亿,同比增长15.2%/15.0%/18.3%;对应pe分别为33/28/24x,维持“买入”评级。
风险提示:高端酒需求回落,产能投放不达预期,食品安全风险,疫情控制不及预期等。

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