【研究报告内容摘要】
展望: 货币政策加大逆周期调节, mlf 、r lpr 降息可期 。 从经济形势上看,虽然节前经济数据延续回暖,但 1 月底肺炎疫情的超预期爆发或将打断这一回稳进程,疫情所带来的短期冲击将在一季度有所体现。 从物价走势看,在春节效应以及疫情影响下,食品类及医疗用品类价格或将走高,服务价格或有所回落,结构性通胀风险仍存;在疫情影响下,需求走弱或将带动ppi 回落。 从外部环境看,受疫情影响,全球风险偏好承压,或将对全球经济的复苏造成一定扰动,美联储 1 月议息会议延续维持利率不变,英国正式脱欧、1 月利率决议将降息 25 个基点,关注海外货币政策边际变化。
1 1 月 月 1 31 日央行及 4 4 部委共同发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》,表示将保持流动性合理充裕,加大尤其是, 对疫情防控等相关领域的货币信贷支持力度,预计货币政策将加大逆周期调节力度,以缓冲疫情对经济的影响,我们倾向于认为央行通过降低政策利率引导实体融资利率下行的可能性更大、且存在定向降准的空间, 预计后续央行仍将开展 mlf f 操作并降低操作利率以引导 r lpr 利率下行。展望 2月,从短期看,在避险情绪及宽松预期推动下收益率将延续下行,长期看,在政府强有力管控措施影响下,疫情发展或将得到有效控制,逆周期政策调控下经济仍具有韧性,本轮下行空间有限。 综上,预计 0 10 年国债收益率将下行突破至 2.80% 并在 2.80%。 左右窄幅波动,持续关注疫情局势发展。
2 经济基本面: 疫情或打乱四季度回暖步伐,一季度冲击将有体 现。 。9 2019 年经济延续供需两弱格局、结构分化进一步加剧,但在逆周期调控政策影响下,四季度经济积极因素有所增多 :固定资产投资累计同比增速较 11 月回升;社零累计同比与前值持平;进出口当月同比增幅均大幅增长。电力、燃气及水的生产和供应业以及制造业工业增加值单月同比均回升,采矿业小幅回落。m1、m2 均回升,在剔除专项债的旧口径下,新增社融较上月小幅减少但基本延续企稳态势。cpi、核心 cpi 同比与前值持平,猪肉价格回落、结构性通胀边际缓和;ppi 跌幅延续收窄,与 ppirm 剪刀差持平。
从高频数据看,日均耗煤量回落,高炉开工率延续回升、好于季节性。 中采 采 i pmi 受春节因素拖累小幅回落,疫情对经济的冲击将在一季度有所体现。
2 资金与流动 性监测: 货币市场延续净投放,降准落地跨节资金面稳定 。央行降准落地,公开市场操作延续净投放资金,跨节时点资金利率稳定。整体看,央行向市场净投放流动性 8630 亿元,较上月增加 1365 亿元;资金利率方面,r007 及 dr007 均值较前月小幅上行,但跨节时点资金利率均回落,跨节资金利率稳定。本月 lpr 报价与前值持平。
2 利率债一级市场:发行规模回升 ,发行利率多数下行。利率债发行规模较上月回升 6630.23 亿元至 1.27 万亿元,国债发行规模回落,政金债发行回升,地方债发行放量。截至 1 月 31 日,2020 年地方债累计发行规模为7850.60 万亿元,较去年同期增长 87.83%,其中新增专项债累计发行7148.21 万亿元、完成提前下达额度的 71.48%,规模为去年同期的 5 倍,新增一般债累计发行 702.32 万亿元,较去年同期减少 69.14%。发行利率多数下行,地方债发行利差持平。利率债二级市场:交易规模回落,流动性宽松带动收益率下行。交易规模合计 9.74 万亿元,较前月回落 3.78 万亿元。降息预期持续发酵叠加疫情因素影响,收益率整体下行。截至月末,10 年期国债收益率较上月下行14.33bp 至 2.9932%,国债 10 年期-1 年期利差走阔 3.88bp 至 81.22bp。

---