【研究报告内容摘要】
猪价高位运行,业绩大幅增长
出栏方面,公司1-3月销售生猪256.4万头,同比减少16.67%,其中商品猪150.5万头,仔猪105.7万头,种猪0.2万头;分开来看,公司1-2月份销售生猪139.5万头,同比减少31.15%,3月份销售生猪116.9万头,同比增长11.23%,生猪销量逐步恢复。
销售价格方面,由于受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪产能大幅下降,猪肉市场供需矛盾突出,生猪价格较上年同期大幅上涨,2020年1-2月份,销售均价为32.50元/公斤,同比上涨238.54%,3月份销售均价31.38元/公斤,同比上涨138.63%。
2020年1-3月公司生猪销售收入为80.05亿元,同比增长164.10%。
供给恢复缓慢,2020年生猪销售均价预计保持高位运行
近几个月国内母猪的存栏持续回升,生猪基础产能持续恢复,但是反应到新生仔猪的数量来看,2月第一次出现环比增长,对应到后期生猪出栏预计要在8-9月左右。2020年上半年生猪市场供应仍面临较大压力,三季度开始市场供给将逐步增加。
从外部因素来看,2020年猪肉进口会进一步增加,但受全球贸易量制约,增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。我们预计2020年供给恢复以母猪存栏为主,2020年仍然是生猪供给紧缺的一年,生猪价格将维持高位运行。
公司产能储备充足,量价齐升助力业绩持续兑现
截至2019年12月末,公司生产性生物资产为38.35亿元,同比增长162.49%。截至3月底,公司能繁母猪存栏为169.6万头,较2019年12月末增长32.17%。2020年公司计划出栏生猪1750-2000万头,公司限制性股票激励计划考核目标为2020-2021年公司生猪出栏量分别不低于1743.06、2563.33万头。公司未来来出栏有保障,量价齐升下公司业绩仍将持续兑现。
增资设立子公司、孙公司,培育业绩兑现新动力
2020年3月12日,公司于嘉兴兴豕协议约定共同投资设立南阳牧晟,公司出资5.3亿元,出资比例51.46%,南阳牧晟为公司控股子公司。2020年3月12日,公司拟对17家子公司增资,合计拟增资额为22亿元。2020年3月12日,公司拟在内乡县等地分别出资设立13家子公司、孙公司,合计拟出资额为9.8亿元。我们认为,公司陆续增资设立子公司、孙公司有利于提升公司综合竞争力和生产经营规模,提高产品市场占有率,为业绩持续兑现提供新动力。
投资建议:我们预计2020-2021年牧原股份营业收入分别为604.80亿元和682.50亿元,同比增长199.10%和12.85%;归母净利润分别为355.32亿元和322.14亿元,同比增长481.16%、-9.34%;pe为7.8x和8.6x,维持公司“买入”评级。
风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响公司出栏量。

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